全面注册制渐行渐近,资本市场扩容长期影响深远,大投行业务直接受益

时间:2022年08月04日 08:22:16 中财网
  全面注册制驱动市场扩容,大投行业务直接受益——行业深度报告-20220803
  1、全面注册制驱动资本市场长期扩容,大投行业务将更进一步
  (1)注册制下,科创板和创业板IPO增量明显,审批效率显著提升,定价更加市场化,直接利好券商大投行业务。我们测算注册制对券商IPO、经纪、两融和科创板跟投业务的直接影响,2019-2021年注册制直接增厚证券行业净利润8%/15%/12%,利润贡献自大到小排序为科创板跟投、IPO、两融和经纪。注册制对头部券商净利润的拉动作用更加明显,驱动行业净利润集中度有所上升。(2)全面注册制渐行渐近,2022年年内政策落地概率较大,主板IPO审核效率将大幅提升。仅考虑IPO发行制度松绑对券商经纪、两融和IPO业务的影响,中性假设下我们预计全面注册制直接增厚行业净利润1.6%,未来影响深远,资本市场改革红利或将逐渐释放。(3)全面注册制提升IPO效率,资本市场扩容直接利好大投行利润贡献高的券商,同时加速机构化趋势,机构业务突出的头部券商更加受益,推荐中信证券华泰证券,受益标的中金公司(H股)、中信建投。资本市场长期扩容下,促进居民财富向权益资产迁移,利好大财富管理主线标的,推荐东方财富广发证券东方证券。受益标的兴业证券长城证券。推荐盈利景气度较强,具有长期成长性的国联证券。此外,创投类企业也将充分受益于全面注册制。

  2、回顾:注册制利好券商大投行业务,头部券商更加受益
  注册制试点以来,科创板和创业板IPO项目增量显著,审核效率提升,定价更加市场化。创业板IPO数量自2019年52单增长至2021年199单,审核时间由2019年的594天缩短至平均306天,审核效率翻倍,首发市盈率打破原有23倍的桎梏。全面注册制促进新股发行效率提升,直接利好大投行业务,2019-2021年注册制直接增厚证券行业净利润8%/15%/11%,利润贡献自大到小排序为跟投、IPO、两融和经纪,间接影响财富管理业务线、直投业务以及衍生品业务。从投行业务来看,头部券商更加受益于注册制,2020/2021年增量IPO收入拉动“三中一华”净利润9.6%/6.7%(行业平均水平为3.4%/3.4%)。头部券商在经纪、融资融券、机构业务以及大财富管理业务的优势更加突出,更加受益于注册制。

  3、展望:全面注册制渐行渐近,资本市场扩容长期影响深远
  2021年中央经济工作会议、2022年两会政府工作报告均提及全面注册制,根据易会满在2022年4月和7月的相关表态,我们预计全面注册制年内落地概率较大。主板定位于蓝筹市场,重点支持相对成熟的企业融资发展,我们预计主板IPO审核程序将有所简化,审核效率将会明显提升,融资融券或将有所放松,发行标准或放松但仍将高于创业板与科创板。仅考虑主板IPO发行制度松绑对券商投行、经纪、两融的直接影响,我们预计主板IPO数量翻倍,在2023年新增IPO130单的假设下,预计注册制直接增厚行业净利润1.6%,长期影响深远。

  风险提示:相关政策落地表现不及预期;市场大幅波动;疫情反复对投行业务带来不确定性。
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