| 投资者关系活动
类别 | □特定对象调研 □分析师会议
□媒体采访 □业绩说明会
□新闻发布会 □路演活动
□现场参观
√其他（电话交流） |
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| 参与单位名称及
人员姓名 | 东吴证券曾朵红
长江证券曹海花
中信建投证券朱玥
等六百多位投资者 |
| 时间 | 2025年10月28日 |
| 地点 | 电话形式 |
| 上市公司接待人
员姓名 | 董事会秘书陆阳、财务总监田帅 |
| 投资者关系活动
主要内容介绍 | 一、行业回顾
在全球低碳目标的引领下，在政策驱动、经济性提升
和电力需求增长等因素驱动下，新能源行业前三季度继续
保持快速增长态势。
光伏方面，行业整体增长较好。根据第三方机构数据，
全球前三季度新增光伏装机超380GWac，同比增长超30%。
具体来看，主要增长是中国市场，在136号文的驱动下，
240GW 49%
国内前三季度新增装机 ，同比增长 ，全球占比
63%，相比2024年是提升的；海外整体增速大概11%，亚
太、中东、北非等市场增速更快，约20%-40%，美洲市场
增速大约10%，欧洲增速基本与去年相近。
在储能方面，随着可再生能源渗透率提升、电网辅助
服务需求增长，包括市场化的现货交易市场的发力，以及 |
| | 经济性改善等因素驱动下，根据国家能源局及第三方机构
2025 170GWh
数据， 年前三季度全球锂电储能装机超 ，同
比增长68%，市场保持了快速发展势头。同时，我们也看
到市场结构正从原来的中美英澳点状市场，变为全球遍地
开花的局面，欧洲、中东、亚太等地储能招标量和装机量
均出现了大幅提升。今年前三季度国内新增并网82GWh，
同比增长61%，海外储能94GWh，同比增长74%。
风电方面，在经济性驱动下，国内风电市场保持高速
增长，去年同期的39GW增长到今年前三季度的61GW，
同比增长56%。
综合来看，25年前三季度新能源风光储三个赛道持续
保持快速增长态势，特别是国内政策驱动下，风光储增速
明显。
二、2025年前三季度经营情况概述
在国际形势复杂多变等背景下，公司充分把握市场快
速增长机遇，聚焦主赛道，加强创新和变革，坚持纵深发
展，持续加大研发创新，核心业务实施全覆盖战略，充分
发挥全球营销服务网络优势，发力数字化运营，公司的核
心竞争力持续凸显，品牌影响力持续扩大。
2025年前三季度公司业绩持续保持了快速增长态势，
公司实现营业收入664亿元，同比增长33%，归母净利润
118.8亿，同比增长56%。公司毛利率、净利率略有提升，
每股收益从24年前三季度的3.7元提升到25年前三季度的
5.7元，整体盈利能力持续提升。
公司收入、利润实现增长，主要得益于公司核心竞争
力持续凸显，品牌影响力持续扩大，公司一直聚焦主赛道，
坚持纵深发展，核心业务实施全覆盖战略，充分发挥全球
营销服务网络优势，品牌力、营销力、产品力、服务力持
续提升。 |
| | 在品牌力方面，品牌的积累本身具有长期性，公司的
逆变器、储能等业务除了提供产品，还有交付和服务属性，
特别是储能，涉及到前期的电网模拟、方案设计、并网服
务以及后期的运行维护等，光伏电站、储能电站都是长周
期投资资产，而逆变器、储能系统长期高效、可靠运行，
是光伏电站、储能电站投资收益的核心保障，所以客户不
仅关注初始投资成本，更关注的是产品能够长期稳定可靠
运行，因此产品功能性能、过往项目运行效果、服务体验
逐渐转化成口碑效应，从而形成明显的品牌效应，有一定
的品牌溢价。公司2024年光伏逆变器、储能系统可融资性
排名全球第一。
在营销力和服务力方面，公司坚持全球本地化战略，
在全球各地组建了由销售人员、技术专家和售后服务组成
的本地化服务团队，全面覆盖产品售前、交付、售后服务
等各环节，能够针对全球不同地区的差异化客户需求，为
全球各地客户提供最适合本地需求的产品与服务。公司坚
持长期深耕全球市场，通过大客户+渠道双轮驱动战略，持
续深化欧洲、美洲、澳洲、中国的渠道市场，目前已在各
个细分市场建立领先的市场地位。在服务网络建设上，公
司已在海外建设了超20家分支机构和60多家代表处，520+
服务网点，为全球客户提供全链服务。
在产品力方面，2025年前三季度，公司继续加大研发
投入超31亿元，同比增长32%。报告期末，公司研发人员
超7,000人。公司以技术创新作为企业发展的动力源，在全
价值链各环节上，我们通过持续技术创新，提升研发效率，
实现产品领先，为客户提供优质的产品与服务。公司重点
在电力电子技术、电网支撑技术、三电融合技术等领域加
大创新力度，提升研发正向设计能力，打造品类全场景覆
盖、质量稳定可靠的领先产品。
营收质量也持续改善，2025年前三季度公司经营活动 |
| | 产生的现金流量净额99亿元，去年同期8亿，同比大幅改
善。
具体到业务来看，主要盈利贡献来自于光伏逆变器和
储能业务。
在逆变器方面，光伏逆变器业务2025年前三季度持续
保持增长，收入同比增长约6%，各市场的盈利能力保持稳
定，相比去年同期毛利率有所提升，主要是国内发货占比
从去年同期的48%下降到今年的40%，市场结构的变化带
来毛利率的提升。同时各细分市场毛利率保持基本稳定，
主要得益于在全球领先的市场地位、优秀的品牌溢价能力，
品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性能领先的产品，以及
完善的售后服务网络体系。公司持续加强研发创新，为持
续降低度电成本、适应构网等新需求，公司前三季度重磅
发布两款逆变器新品：全球首款功率达到400kW+的组串式
逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0。
在市场端，公司加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中
国市场，产品远销全球100多个国家和地区。地面电站逆
变器的格局也一直比较稳定，我们也一直保持全球领先的
地位。
储能业务方面，2025年前三季度公司储能发货同比增
长70%，与市场装机增速保持基本一致。储能发货结构显
著变化，海外发货占比从去年同期的63%攀升到83%，海
外占比提升，这也是储能毛利率保持稳定的主要原因。储
能盈利能力基本稳定，主要得益于全球市场需求保持强劲，
加上公司已形成良好口碑和品牌效应。同时，公司持续加
大研发投入，发布了PowerTitan3.0AC智储平台，
PowerStack255CS系统，保持产品的持续迭代。
对于新能源投资开发业务，2025年前三季度实现收入
113亿元，同期相比有所下降，主要是136号文对家庭光伏
业务产生一定影响。 |
| | 三、对未来行业发展的观点
展望未来，我们认为行业发展的主逻辑一直没有变化。
第一，碳中和的目标，未来低碳的能源发展路径是确定的；
第二从发展空间上来看，全球风光一次能源消费占比尚处
低位，未来提升空间大；第三是度电成本持续降低，经济
性持续改善。这些驱动因素将带动风光储持续增长。
2025年前三季度财务方面重要科目变化情况
1、应收账款余额271.8亿，较年初减少4.6亿，主要
得益于公司加强客户信用管理、催收预警及优化合同条款，
回款效率提升，应收账款周转速度加快；同时，海外业务
回款效率高，且收入占比提升，进一步促进了应收账款改
善。随着应收账款余额的减少，信用减值同比减少接近1
亿。
2、存货余额299.3亿，较年初增加9亿，一方面新能
源家庭光伏项目交付，存货减少，另一方面美国关税税率
提升，客户交货需求提前，光伏、储能产品发货增加。相
对于半年度存货规模基本持平，公司存货规模的有效控制，
主要得益于建立动态备货机制，持续优化项目交付流程，
提升了资产运营效率。
3、销售费用35.3亿，同比增长27.3%，主要是公司为
进一步加大全球销售及服务网络布局，强化海外重点市场
的资源投入，人员投入成本增加约7个多亿，展览等营销
费用增加几千万。尽管销售费用额同比增长，但相较于去
年同期，整体销售费用率同比下降0.3pct，资源利用效率提
升。
4、研发费用31.4亿，同比增加7.6亿，其中光伏重点 |
| | 投向集中式1+X2.0及组串新品研发，储能领域主要投入到
powertitan3.0
储能 、工商储等产品的研发。费用整体增长主
要来源于人员成本上升和研发材料投入的增加。
5、管理费用12.7亿，同比增加4.6亿，主要是公司为
吸引并保留中高端国际化人才，以强化组织能力与数字化
水平，支撑公司长期发展，人员投入增加3个多亿。
6、财务费用显著改善，报告期内净收益1.2亿，上年
同期是净支出3.2亿，同比减少4.4亿。主要是汇兑收益同
比增加3亿，去年同期欧元汇率由7.86贬值到7.83，导致
汇兑损失约1亿，而报告期内欧元从7.53升值到8.34，带
来汇兑收益2亿左右；美元汇率今年呈下降趋势，针对美
元及其他货币汇率波动，公司实施了有效的套期保值策略，
实现套保收益2个多亿，这部分收益已锁定，不受后续汇
率变动的影响，核算在投资收益科目。同时，财务费用的
下降还得益于公司资本结构优化及现金管理，利息收入同
比增加约1个亿，利息支出同比减少4千万左右。
7、资产减值损失9.6亿：主要是由于行业竞争加剧、
产品迭代等因素，公司基于谨慎性原则计提存货跌价约3
个多亿；同时，针对部分阳光新能源投资的电站项目，对
相关前期投入进行了审慎评估并计提减值4个多亿。
四、问答环节
1、公司储能业务前三季度发货情况和区域结构？明年
全球储能的市场增长，尤其是美国、欧洲、中国三大市场
的判断及公司明年的发货目标？
答：整体看海外市场盈利能力更有优势，公司的经营
策略是优中选优，所以海外的发货占比更多一些。公司今 |
| | 年储能出货目标40-50GWh，有信心完成，明年的发货目标
还在研讨规划中。明年全球储能市场我们认为还会保持较
高增速，大约40%-50%，一是新能源配储的需求在增加，
二是部分海外电网的服役周期很长，从电网安全稳定性角
度也有配储需求，三是用户侧市场在政策带动下比如欧洲
动态电价的出台需求也在爆发，所以判断储能明年还会继
续保持较快的增长态势。公司一直给大家分享的逻辑就是，
在新能源达到一定比例后，需要靠储能来平衡，储能增加
后又给新能源带来新的发展空间，新能源和储能基本上是
螺旋式上升的发展逻辑，这个逻辑也一直在欧洲、美国、
亚太等很多市场演绎。
中国储能市场今年有些新的变化，从强制配储市场逐
渐转向价值驱动市场，驱动因素有所变化：第一是现货市
场发展，2025年很多省份正进入现货市场，新能源电价峰
谷差在变大，储能参与现货市场的套利空间扩大；第二容
量市场发展，很多省份陆续出台容量补偿电价，出台容量
电价省份的投资收益率普遍较好，储能自身具备经济性驱
动国内储能的发展，预计国内储能新增装机今年大概
130GWh左右，明年150GWh-200GWh之间进一步增长。
欧洲市场主要驱动因素，第一是高风光渗透率天然需要储
能的平衡；第二是电网的安全性要求，欧洲电网的平均服
役周期较长，改造、新建成本都很高，需要储能来延后电
网改造需求；第三是欧洲现货市场、辅助服务、容量市场
等机制逐步完善；第四是储能系统成本下降，让储能更具
备经济性。所以欧洲大型储能项目从英国逐步发展到目前
的西欧、东欧等一些国家都开始陆续落地，预计欧洲未来
三年增速有50%左右，另外欧洲工商储今年爆发式增长，
预计明年也保持较快增长，驱动因素是德国等国家动态电
价的发布，用户侧可以通过储能降低用电成本。美洲增长
主要是两个国家，美国和智利，美国的增长主要是AI的发 |
| | 展带来大量的新增电力负荷需求。中东非市场的增长也较
快，大项目陆续招标落地。亚太市场如印度、澳洲也都保
持快速增长态势。储能从原来的点状市场变成全球全面开
花的局面，整体的增速还是比较快的。
2、公司对电芯供应的保障情况和未来价格的判断？
答：前几年电芯涨价主要是碳酸锂涨价在带动，新能
源汽车的爆发式增长，导致整个碳酸锂价格从十几万涨到
50万左右。目前没有看到碳酸锂价格有明显波动，供需还
是比较良性的，价格是一个比较稳定的状态。
前段时间314电芯供应有些紧张，主要是全球储能的
高增长导致短期的产能偏紧张，但整体产能还是足够的，
各线厂商产能在逐步盘活，紧张关系慢慢趋缓，目前来看
供应比较良性和稳定，我们与行业众多优秀的电芯厂家建
立长期战略合作伙伴关系，通过各种方式保障电芯供应，
整体判断公司明年电芯供应保持稳定状态。
3、公司AIDC业务的进展情况和订单情况？美国2026
年出货增速的预期？
答：数据中心电源正在从原来UPS为主的交流供电系
统，向800V直流供电系统演进。我们做AIDC的逻辑一是，
我们在高压方面有优势，公司逆变器、储能系统普遍1500V，
800V是我们擅长的领域，二是，我们在固态变压器也有技
术沉淀，已经在35KV固态变压器技术上预研10年左右，
有深厚技术积累，第三数据中心很多客户希望通过绿电直
SST
供，我们看到英伟达发布的白皮书提到 配大储的方案，
我们在这方面有优势，可以提供绿电到高压直流到机柜到
板上的整个电源架构，实现精准供电解决方案，我们会努
力与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，
开展产品立项和开发，争取在2026年实现产品的落地和小 |
| | 规模的交付。
40-50GWh AI
美国储能明年大约 ， 的快速发展会带来
电力缺口，电力缺口有几种解决方案，光储一体的共建形
式将成为为一种比较快解决方案，我们认为美国储能需求
还是比较强劲的。
4、AIDC配大储的方案对带来的储能空间多大？
答：首先要看数据中心的需求，根据IEA的判断，到
2030年电力需求翻倍，带来配储需求的增加。数据中心可
以理解为能量密度大的负荷，首先对电力可靠性要求高，
不能中断供电；其次负荷波动大，对电网和自身供电系统
有冲击；同时数据中心的电力成本占运营成本的一半，效
率要求非常高。基于这三个特点，储能在数据中心的应用
价值大。第一，通过储能，可以帮助数据中心解决容量的
问题；第二，数据中心波动非常大，需要储能支撑这样一
个峰值的负荷；第三，数据中心用电成本很高，通过储能
可以调整用电策略实现峰谷套利，降低电费。
5、公司今年的储能是否有AIDC的应用场景？相比于
光伏的配储，AIDC的配储的价格情况和敏感度怎么样？
答：AIDC配储的需求在出来，增长趋势也比较确定。
对于价格取决于储能的定位，不同的储能时长对应的价格
也不同，整体是一项目一议，不同项目、不同厂商也会不
同。
6、储能系统和储能电芯有价格联动机制吗？
答：几年前是联动的，当时是与碳酸锂联动。当时碳
酸锂价格变化很大，联动是有意义的，现在整体处于稳定
状态，如果上游涨价，公司也会适当向下游传导。 |
| | 7、经营性净现金流大幅改善，具体的原因？
140
答：主要是回款的增长，同比增长 多个亿，当然
付款也有所增加，采购付款较同期增加30亿左右，人力成
本增加将近十几个亿，支付的各项税费增加了几个亿，综
合来看同比改善90亿左右。同时存在结构性的影响，国内
和海外的商业模式和交付条件有所差异，海外回款效率整
体更高；公司本身也做了很多努力去改善应收账款，比如
细化客户的信用管理、后期应收的管理、加强回款力度的
考核等，多种方案并行，逐步改善现金流。
8、AIDC电源的具体的产品类型和对应的客户群体？
数据中心配储对储能是否有比较好的协同？国内外云厂商
对接是同步推进吗？
答：产品方案是根据客户需要和项目进度来交付，现
在还在洽谈中。公司目前优先做一次电源，二次电源的节
奏会慢一些。关于配储，全球数据中心配储规模是根据数
据中心的负荷做的测算，数据中心强劲的需求带来配储强
劲的需求。现在国内外厂商都在接洽。
9、全天候绿电供应的数据中心可能会成为主流的方式
吗？
答：全部绿电的形式成本会高一些，因为数据中心对
供电可靠性要求非常高，不仅需要光伏，可能也需要如柴
发、燃料电池等其他方式。另外这个需配置储能时长较长，
初步测算，绿电比例在60%-70%的成本比较可接受，实现
100%
的供电成本可能翻倍。总体来说通过绿电实现部分供
给的多元供电方案预计是比较主流的方式。 |
| 日期 | 2025年10月28日 |
