25宏桂01 : 广西宏桂资本运营集团有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。 本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。 本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。 中证鹏元资信评估股份有限公司 广西宏桂资本运营集团有限公司2025年面向专业投资者公开发行公 司债券（第一期）信用评级报告 评级观点 评级结果 ? 本次等级的评定是考虑到：广西近年来经济实力持续增长，广西宏 AA+ 主体信用等级 桂资本运营集团有限公司（以下简称“宏桂集团”或“公司”）系 评级展望 稳定 广西壮族自治区人民政府（以下简称“自治区政府”）重要的国有 债券信用等级 AA+ 资本运营主体，拥有多项重要的金融许可及牌照资源，持有的部分 优质股权持续贡献较大规模投资收益，同时大量物业资产的租金收 评级日期 2025-10-14 益持续性较好。同时中证鹏元也关注到，公司因贸易业务等形成的 应收款项面临较大的坏账风险；投资收益未来或受市场行情波动及 处置时点等因素存在波动；短期债务增加，偿债压力加大等风险因 素。 未来展望 债券概况 ? 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司是广西重要的国有资本运营公司，拥有多项业务金融许可及牌照资源，同时拥 发行规模：不超过 5亿元（含） 有较大规模的投资性房地产及多家广西优质公司股权，业务多元化 发行期限：3+2 程度较高，整体发展前景较好。 偿还方式：按年付息，到期一次还本 发行目的：偿还有息债务及补充流动资 金 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 2025.6 2024 2023 2022 项目 总资产 244.43 219.61 184.33 176.27 所有者权益 96.42 92.47 79.42 77.50 总债务 115.61 94.27 76.77 69.97 24.31 43.00 35.98 32.19 营业收入 净利润 2.22 2.50 2.35 1.41 经营活动现金流净额 -0.09 0.93 1.01 -0.32 总债务/EBITDA -- 39.62 66.82 32.45 联系方式 EBITDA利息保障倍数 -- 0.75 0.38 0.75 54.53% 50.48% 49.15% 47.45% 总债务/总资本 项目负责人：蒋晗 经营活动现金流净额/总 jianghan@cspengyuan.com -0.07% 0.98% 1.32% -0.46% 债务 EBITDA利润率 -- 5.53% 3.19% 6.70% 项目组成员：刘惠琼 总资产回报率 -- 3.22% 3.09% 2.68% liuhq@cspengyuan.com 现金短期债务比 0.85 0.54 0.25 1.03 销售毛利率 12.45% 12.98% 14.24% 18.34% 60.55% 57.89% 56.92% 56.03% 资产负债率 评级总监： 资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-6月财务报表，中证鹏元 整理 联系电话：0755-82872897 正面 ? 广西近年经济实力持续增长，为公司业务发展提供良好的外部环境。广西矿产及农产品特色资源丰富，具有一定的 航运优势，且拥有沿边区位优势，是中国-东盟博览会的长期举办地，区域内有色金属等传统工业基础较好且近年来 积极推动转型升级，同时新能源、电子信息等新兴产业发展迅速。 ? 公司为自治区政府指定的广西国有资本运营主体，拥有多项特许经营资源，职能定位重要。自治区政府将公司定位 为国有资本流动重组、调整产业发展优化布局的市场化运作专业平台，通过国有资产经营拨付、国有资产注入等多 种方式对公司进行支持，在自治区政府批复同意下，公司拥有产权交易、地方 AMC等多项金融业务许可及牌照资源，战略地位重要。 ? 持有部分优质股权和较大规模的物业资产，租金收益持续性较好。公司持有广西多家国资背景的优质公司股权，包 括广西北部湾银行股份有限公司（以下简称“北部湾银行”）、国海证券股份有限公司（以下简称“国海证券”， 证券代码“000750.SZ”）等，近年获得的投资收益规模较大；另一方面，公司通过承接自治区本级政企脱钩企业资 产获得了大量酒店、商铺等物业，2024年末投资性房地产账面价值达 62.12亿元，每年租赁收入超 2亿元。 关注 ? 近年公司因贸易业务及不良资产处置等业务形成的应收款项持续计提较大规模的坏账准备，未来仍需关注该类资产 的坏账风险。2024年末，公司对原第一大贸易客户的应收账款余额为 2.33亿元，已累计计提坏账准备 1.06亿元，对 不良资产处置业务形成的债权包应收账款余额为 9.93亿元，已累计计提坏账准备 8.98亿元。截至 2024年末，公司仍 有较大规模的应收款项，其中存在部分资质较差的民企应收对象，未来该类资产仍存在一定的坏账风险。 ? 利润依赖投资收益，需要关注市场行情波动对投资收益的影响。公司主营业务盈利能力一般，近年 EBITDA利润率 较低，投资收益为利润的主要来源。未来投资收益或受市场行情及处置时点等影响存在较大波动，可能会对盈利产 生较大影响。 ? 短期债务增加，杠杆水平较高，未来或进一步抬升。公司经营活动现金流净额较小且波动较大，经营性现金流入对 债务的保障能力较弱，短期债务增加，现金短期债务比维持低位，整体偿债压力较大，未来随着对外股权投资等资 金需求增加，杠杆水平或进一步上升。 ? 公司控股股东发生变更，领导班子发生较大调整。2025年 7月广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会 （以下简称“自治区国资委”）对其所管理的国有企业进行资源整合，公司控股股东由自治区国资委变更为广西国 控资本运营集团有限责任公司（以下简称“广西国控”，由自治区国资委直接 100%持股），并于 2025年 8月 6日 完成工商登记变更，同时公司董事长及总经理均已调整。 本次评级适用评级方法和模型 评级方法/模型名称 版本号 地方产业投资（运营）企业信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2024V1.0 外部特殊支持评价方法和模型 cspy_ffmx_2025V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次评级模型打分表及结果 评分要素 指标 评分等级 评分要素 指标 评分等级 区域环境 5/7 杠杆状况 3/9 业务状况 经营状况 7/7 财务状况 盈利状况 弱 流动性状况 4/7 ESG因素 0 审计报告质量 0 调整因素 不良信用记录 0 补充调整 0 个体信用状况 a+ 外部特殊支持 3 主体信用等级 AA+ 注：各指标得分越高，表示表现越好。 一、 发行主体概况 公司成立于2008年7月， 2010年公司被自治区政府指定为自治区本级政企脱钩托管企业的承接单位，负责处理脱钩前发生的包含债权债务、诉讼等在内的有关问题。2014年1月，公司出资人由自治区财政厅变更为自治区国资委。2017年3月自治区国资委将公司列入自治区本级改组国有资本运营公司试点企业，并于当年更名为现名。2024年8月公司通过试点验收，正式转为广西重要的国有资本运营公司。截至2025年6月末，公司实收资本为44.03亿元。 2025年7月，自治区国资委对辖区国有企业进行资源整合，公司控股股东变更为广西国控（该公司为广西新整合的一级国企，由自治区国资委直接100%持股），同时公司领导班子成员发生较大调整，董事长由刘鑫变为欧贵明，总经理、副董事长由蒋序怀变为陈锡彤，另有一名职工董事和外部董事发生变动。截至2025年8月末，公司由广西国控100%持股，实际控制人仍为自治区国资委。 公司作为自治区内重要的国有资本运营主体，业务多元化程度较高，拥有多项业务金融许可及牌照资源，战略地位重要。公司自2022年实施战略性改革重组以来，聚焦“国有资本优化布局、传统产业升级改造、战略性新兴产业培育”为目标，构建形成以“资本运营投资、资产管理、综合要素交易”为主、以“贸易仓储、城乡服务”为辅的五大业务板块，分别由下属二级子公司负责，明细详见附录三。 二、 本期债券概况及募集资金用途 债券名称：广西宏桂资本运营集团有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）（以下简称“本期债券”）； 发行规模：不超过5亿元（含）； 债券期限和利率：3+2年（第3年末设置公司票面利率选择权和投资者回售选择权），固定利率； 还本付息方式：按年付息，到期一次还本； 募集资金用途：本期债券募集资金在扣除发行费用后，3.50亿元用于偿还有息债务，剩余部分用于补充流动资金。 三、 运营环境 宏观经济和政策环境 2025年上半年经济迎难而上，平稳向好；下半年加强宏观政策储备，坚定不移办好自己的事，做强国内大循环，推动经济转型和高质量发展 2025年以来中国经济顶压前行、稳定运行，面对外部的严峻挑战和内需压力，宏观政策积极发力， 今年消费市场的表现可圈可点，“两新”政策持续发力，服务消费活力提升，上半年社会消费品零售总额已经达到24.55万亿元，同比增长5%。“抢出口”和“抢转口”效应下，叠加近期中美贸易缓和，出口仍维持较强韧性。新动能在积聚，各地因地制宜发展新质生产力，上半年高技术产业增加值同比增长9.5%。下半年全球经济形势复杂多变，要继续统筹国内经济和国际经贸工作，推进贸易多元化，同时进一步做强国内大循环，以高质量发展的确定性应对外部不确定性，预计全年经济目标能顺利完成。宏观政策加快落实一揽子存量政策和储备增量政策，以应对不时之需。财政政策加快支出进度，持续做好“两新”和“两重”工作， 推动新型政策性金融工具落地实施。货币政策维持适度宽松，保持流动性充裕，降息降准仍可期，发挥结构性工具的效能，支持科技创新、服务消费等。落实中央城市工作会议的要求，更大力度推动房地产市场止跌回稳，构建房地产发展新模式，建设现代化人民城市。纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，关注相关行业的“反内卷”政策。 区域经济环境 广西壮族自治区（以下简称：广西）区位毗邻东盟，矿产及农产品特色资源丰富，近年经济增速较缓慢，经济发展水平和财政自给率较低，但对外贸易表现较亮眼，工业经济对经济增长的支撑作用逐步凸显 区位特征：广西是我国重要少数民族聚居区，临海临边优势突出，矿产和农业资源丰富。广西面向东南亚，西南与越南毗邻，是西南地区最便捷的出海通道，2024年北部湾港集装箱吞吐量突破900万标箱、连续8年保持两位数增长。2024年末西部陆海新通道骨干工程平陆运河投资完成工程概算的64.6%，预期未来完工通航后将为西南地区提供运距更短、更便捷的出海通道，为北部湾港及周边城市群带来更多发展机遇。广西是全国10个重点有色金属产区之一，其中铝、锡等有色金属资源禀赋优势较明显。此外，广西为国内食糖、糖料蔗、木材重要的生产基地，食糖、水果产量连续多年排名全国第一，是全国最大的秋冬菜生产基地和重要的“南菜北运”“西菜东运”基地。广西是个多民族聚居的自治区，世居民族有壮、汉、瑶等12个，2023年末少数民族人口占全区常住人口的37.6％。 经济发展水平：近年广西经济增速较缓慢，经济发展水平较低，2024年工业经济成为经济增长的主要动力。近年来广西经济保持增长，但GDP增速均低于全国水平。广西产业结构以第三产业为主，工业经济相对薄弱，但近年工业经济增长较快，2024年工业增加值同比增长达7.2%、工业对GDP增长贡献近五成。受益于沿边区位优势、便利的港口运输条件，2024年广西对共建“一带一路”国家、RCEP成员国、东盟国家进出口总额分别增长13%、13.7%、16.5%。2024年度固定资产投资对广西经济发展形成一定拖累，房地产开发投资延续跌势、同比下降13%，且基础设施投资下降1.8%。广西人均GDP为全国水平的60%左右。 从重点区域看，近年广西按照“打造北部湾经济区、西江经济带两大核心增长极，加快振兴左右江革命老区，统筹实施强首府、北钦防一体化、桂林国际旅游胜地建设”的战略布局发展区域经济。2024 3.8%；左右江革命老区生产总值4,979.65亿元，增长5.1%。 表1 广西主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元） 2025年 1-6月 2024年 2023年 2022年 项目 金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率 地区生产总值（GDP） 13,850.95 5.5% 28,649.40 4.2% 27,202.39 4.1% 26,300.87 2.9% 固定资产投资 - 0.3% - -3.2% - -15.5% - 0.1% 社会消费品零售总额 - 4.2% 8,151.65 1.6% 8,651.57 1.3% 8,539.09 0.0% 进出口总额 3,871.50 13.0% 7,563.89 9.4% 6,936.49 7.3% 6,603.53 11.3% 人均 GDP（元） - 57,071 54,005 52,164 人均 GDP/全国人均 - 59.60% 60.44% 60.87% GDP 资料来源：广西2022-2024年国民经济和社会发展统计公报、2025年1-6月广西主要经济指标数据，中证鹏元整理 产业情况：广西以钢铁、有色金属、食品和石化等传统产业为主，近年来积极加大产业转型升级力度，未来新兴产业规模有望进一步壮大。广西依托优越的资源禀赋和沿边区位优势，发展了糖、铝、机械装备、钢铁、有色金属、汽车、石化化工等传统产业，2024年全区3,000亿级产业达3个（钢铁、有色金属、食品加工）、2,000亿级产业达4个（石化化工、造纸与木材加工、电力、机械装备），以钢铁、有色金属、石化化工、建材等为主的材料工业产值超万亿元。2024年广西继续加快传统产业转型升级，钢铁、有色、石化化工等产业主要向下游精深加工环节延伸，汽车、机械等则加大本地关键零部件配套力度。2024年以来广西累计推进上汽通用五菱“一二五”工程、玉柴规模倍增工程等重大产业标志性工程22项，建成投产中国首条规模化民用航空轮胎生产线，并首次实现汽车面板区内生产。新兴产业方面，新能源、电子信息、先进装备制造、生物医药等产业取得一定进展，其中2024年南宁比亚迪新材料有限公司3万吨碳酸锂等一批重点项目投产，新能源汽车、光伏电池、风力发电机组等产量成倍增长，战略性新兴产业增加值占工业增加值比重提升至22％，对工业增长贡献率超32%。2024年广西招商引资新签约项目投资总额超过7,500亿元，其中制造业占比69.5%，2025年广西将重点推进广西北海三峡海上风电国际产业园、北部湾风电零碳产业基地一期、龙马重工装备制造项目等主导产业项目落地投产，未来区域工业经济增长潜力尚可。 近年国有资本继续深度参与股权投资并发挥产业导向作用，不过受私募股权投资市场放缓及地方财力承压等，政府引导基金设立步伐同步趋缓。近年我国股权投资新募集基金总数量和募资规模均呈下降趋势，2022-2024年新募基金数量分别为 7,061支、6,980支、3,981支，募资规模分别为 2.16万亿元、1.82万亿元、1.44万亿元。新募集基金规模与其管理人国资属性呈现较明显的正向关系，国资性质资金在LP结构中占据主导地位，占比超80%，其中政府资金（含政府引导基金及地方国资）出资占比超50%。 但近两年随着我国股权投资市场调整与地方财政不断承压，政府引导基金设立步伐同步趋缓，政府引导基金新设立只数及认缴规模同比持续下降。从基金类型来看，新设立的政府引导基金以产业类引导基金为主，此类产业基金紧密结合当地产业布局，聚焦半导体/集成电路、医疗健康、人工智能、绿色产业、先进制造等现代产业集群发展以及重大项目招引；同时部分基金明确将跟随相关政策变化适时调整重点 金数量领先，广西2023年仅新增设立1支，认缴规模70亿元；2024年未公开新增引导基金数。 广西区域内金融资源富集度一般，区域不良资产处置需求较大，有助于推动区域内AMC的发展。 广西地方银行主要为北部湾银行、桂林银行、柳州银行，国海证券系广西区域唯一一家上市券商。截至2024年末，广西金融机构本外币贷款余额5.40万亿元，增速8.50%，排全国第8位、西部第2位，较2023年均上升1位。信贷质量方面，近年广西自治区银行业金融机构不良率保持在较低水平，截至2024年末，广西银行业不良贷款率1.28%，低于全国同期0.2个百分点。地方资产管理公司处置不良资产规模保持增长，2024年上半年累计收购不良资产账面值249.19亿元，同比增长371.95%。 四、 经营与竞争 公司多元化业务围绕“资本运营投资、资产管理、综合要素交易、贸易仓储、城乡服务”五大板块开展。资本运营投资板块系公司重要的利润来源，主要体现在投资收益，同时2024年新增AMC业务带来一定规模的投资与管理收入；资产管理板块包括资产租赁及资产经营，业务较为多元，大量商铺等租赁物业带来较为稳定的租金收入；综合要素交易板块主要为产权交易，近年产权交易收入规模不大，但毛利率较高，对收入及利润形成一定补充；定位为“两辅”的贸易仓储、城乡服务板块主要为贸易、酒店餐饮等，其中贸易业务贡献主要收入来源，但其对利润贡献有限；酒店餐饮因设施较为陈旧且市场竞争激烈面临较大的经营压力。 此外，根据自治区国资委2019年出具的对公司在内的23户企业主业调整的通知，已明确房地产业务不在公司今后的主业范围，未来公司将逐步退出房地产业务，近年房地产销售收入为已竣工楼盘的尾盘销售收入，收入规模不大。 表2 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%） 2025年 1-6月 2024年 2023年 2022年 项目 毛利 金 毛利 毛利 毛利 金额 占比 占比 金额 占比 金额 占比 率 额 率 率 率 贸易仓储 19.53 1.43 80.32 33.20 1.62 77.22 27.48 3.00 76.38 19.83 4.12 61.62 资产经营 1.10 31.26 4.54 2.41 36.00 5.59 2.40 41.07 6.68 2.35 34.61 7.31 租赁业务 1.03 91.66 4.23 2.20 89.31 5.11 2.22 90.83 6.17 2.01 90.38 6.24 投资与管理 - - - 1.44 94.84 3.34 - - - - - - 酒店服务 0.37 0.39 1.51 0.75 5.66 1.74 0.99 7.96 2.75 1.10 10.20 3.42 产权交易 0.21 76.05 0.88 0.53 65.51 1.23 0.57 82.84 1.60 0.83 96.40 2.57 房地产开发 0.03 -47.87 0.12 0.14 12.06 0.33 0.34 17.71 0.93 2.69 25.10 8.35 其他业务 2.04 64.14 8.40 2.33 19.07 5.43 1.97 34.49 5.48 3.38 25.85 10.49 100.0 100.0 合计 24.31 12.45 43.00 12.98 35.98 14.24 100.00 32.19 18.34 100.00 0 0 注：“其他业务”主要系水电费及其他等，2025年 1-6月投资与管理收入核算至其他业务收入中。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 （一）国有资本运营业务 方向契合当地产业发展导向，2024年通过收购新增AMC业务并实现一定规模的投资与管理收入。受市场行情波动变化及处置时点等影响，公司资本运营及AMC业务均面临较大的投资收益波动风险 公司系自治区级国有资本运作平台，拥有广西区内多家优质国有企业股权。国有资本运营作为公司第一主业，主要由子公司广西产投资本运营集团有限公司（以下简称“产投资本”）负责，主要职能为通过基金投资、 股权直投等方式推动自治区战略性新兴产业发展和传统产业转型升级。产投资本2023年5月成功入选国务院国资委“双百”企业，子公司广西宏桂汇智基金管理有限公司荣获“2024 年度最佳私募基金管理机构”，持有北部湾银行和国海证券两家自治区内重要的国有金融机构股权，位列国海证券第四大股东、北部湾银行第二大股东（含公司及所属企业合并所持股份）。此外，公司参股的广西联合特殊资产投资中心（有限合伙）（简称“投资中心”）系2023年9月设立的广西风险资产盘活处置平台，截至2025年6月末，共7家区直国企为投资中心的合伙人，认缴规模43.30亿元，累计实缴约31.68亿元（公司实缴9.16亿元），累计落地9个金融服务项目，帮助化解自治区内国企及地方金融机构不良资产风险规模近50亿元。 近年公司投资收益持续增长，成为重要的利润来源。截至2024年末公司持有的交易性金融资产、其他权益投资、其他非流动金融资产、长期股权投资合计75.96亿元，持股标的以广西区内国资背景企业为主；2022-2024年，公司分别实现投资收益4.68亿元、7.08亿元、6.57亿元，其中来自北部湾银行权益法确认下的投资收益规模较大，2025年上半年北部湾银行的业绩表现较为稳健。 表3 截至 2025年 6月末公司部分股权投资标的情况（单位：亿元） 期末 2024年 2025年 1-6月 投资企业名称 公司持股比例 账面价值 投资收益 投资收益 广西北部湾银行股份有限公司 7.96% 30.10 2.50 1.29 广西联合特殊资产投资中心（有限合 22.63% 9.34 0.32 0.27 伙） 国海证券股份有限公司 3.32% 7.38 0.16 0.17 广西现代物流集团有限公司 7.91% 4.00 - - 广西农村商业联合银行股份有限公司 5.00% 3.25 - 0.09 北部湾港股份有限公司 1.48% 2.89 - 0.18 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 近年来公司在管基金规模进一步扩大，基金投资方向契合当地政府产业发展方向。公司通过设立基金方式，引导社会资本向区内优势传统产业和战略性新兴产业聚集。截至2025年6月末公司在管基金7只，基金投资方向与当地政府产业导向相结合。公司在管基金主要为近年设立，投资期限较长，退出收益尚存在一定的不确定性；公司对部分基金的认缴规模较大，投资收益易受宏观经济环境变化及市场行情波动影响。 表4 截至 2025年 6月末公司在管基金情况（单位：亿元） 公司 公司 认缴 实缴 基金名称 成立时间 认缴 实缴 基金主要投资方向 规模 规模 广西国有企业改革发展一期基 2019-09-12 10.00 7.95 10.00 7.95 新一代信息技术产业、机械 金合伙企业（有限合伙） 与高端装备制造产业、生物 广西国有企业改革发展二期基 2019-12-10 2.81 2.75 2.81 2.75 医药产业等 金合伙企业（有限合伙） 广西宏桂汇茂赋能产业基金合 专项投资于航天云网科技发 2020-11-23 3.02 3.02 2.02 2.02 伙企业（有限合伙） 展有限责任公司 广西宏晟产业基金合伙企业 广西区内城市建设、大健 2023-01-19 3.00 0.97 0.001 0.001 （有限合伙） 康、旅游、战略新兴等领域 广西中小成长基金合伙企业 支持中小企业开展科技创新 2023-03-21 1.00 1.00 0.90 0.90 （有限合伙） 和培育“专精特新”企业 广西先进材料产业基金合伙企 专项投资于多氟多新材料股 2023-07-17 1.38 1.38 0.60 0.60 业（有限合伙） 份有限公司（002407.SZ） 广西创新驱动型成长发展基金 2025-01-09 18 3.075 1.57 1.57 - 合伙企业（有限合伙） 合计 - 39.21 20.15 17.90 15.79 - 注：2024年10月，广西宏晟产业基金合伙企业（有限合伙）认缴规模变更为3.00亿元。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 此外，公司通过股权收购方式获得广西地方 AMC牌照以及破产管理人资质，需关注市场行情波动下不良资产处置业务面临的收益波动风险。2024年公司从广投资本管理集团有限公司、广西梧州中恒集团股份有限公司收购二者分别持有的广西联合资产管理股份有限公司（即 AMC公司，简称“联合资管”）25%股权和 18%股权，收购款分别为 2.70亿元和 1.94亿元，截至 2025年 6月公司已完成对广西梧州中恒集团股份有限公司的股权收购款支付。上述股权收购完成后，公司合计持有联合资管 79%股权，并于 2024年 5月起纳入公司合并报表范围。联合资管系经自治区政府批准设立，并获中国银保监会批复的广西区内具有金融不良资产批量收购处置业务资质的省级地方资产管理公司，主营业务为对不良债权资产的投资与管理，在投资获得债权资产后，通过清收处置底层资产，获得超过投资本金部分的溢价净收入，或通过管理资产取得相应管理费收入。2024年公司通过处置不良债权资产取得投资与管理收入 1.44亿元，毛利率 94.84%。截至 2024年末，公司 AMC债权业务投资形成的账面价值 11.17亿元，2025年 6月末为 9.94亿元，该资产包括不良债权资产、债务重组、收益权转让等，需要关注该等资产的变现能力及收益情况。 （二）资产管理业务 公司通过接收改制脱钩企业而获得大量资产用于租赁及运营，近年资产租赁及经营业务的相关收入较为稳定，未来可持续性较好，为公司带来稳定的现金流入及利润贡献 公司通过对改制脱钩企业相关资产的清理整合，形成资产租赁及经营业务，该等业务的持续性较好。 资产租赁业务的经营主体为子公司广西宏桂资产经营集团有限公司（简称“资产集团”），资产集团主要从事自治区政府授权范围内的行政事业单位国有资产的租赁经营与管理。资产集团旗下广西宏桂集团汇兴资产管理有限公司（简称“汇兴公司”）在2020年以前接收了大量改制脱钩企业，目前自治区本级政企脱钩企业处置出清工作已基本完成。公司接收的资产主要包括区直行政事业单位下属的各类酒店、宾馆、招待所、培训中心、印刷厂、修理厂、加油站、贸易公司、展览馆等经营性的独立核算经济实体， 公司租赁资产的出租率较高，租金收入较为稳定。2024年末公司投资性房地产账面价值达62.12亿元，自持可租赁房产面积合计约达104.4万平方米，主要分布在南宁及广西其他地市，同时涉及北京、上海、南京、深圳、重庆、珠海、太原、海口等国内其他城市，整体出租率尚可。另外，资产集团还通过下属子公司负责经营综合专业建材市场，总建筑面积约2万平方米，铺面出租率83%，对租赁业务形成一定补充。2022-2024年，公司分别实现租赁收入2.01亿元、2.22亿元、2.20亿元。 资产经营业务收入来源较为多元，收入规模稳步增长。资产经营业务涵盖车辆服务及车牌制作、印刷业、物业管理等，2022-2024年资产经营收入分别为2.35亿元、2.40亿元、2.41亿元，其中车辆服务业收入占比超60%，来源广西机动车辆牌证制作有限公司，该公司是广西唯一经公安部交通管理部门备案的机动车号牌制作企业。子公司广西宏桂物业服务有限责任公司是自治区国资委推荐的负责驻桂央企和区直国企“三供一业”物业管理职能分离移交的接收企业，管理面积超400万平方米。 （三）产权交易业务 公司产权交易业务是经自治区政府授权特许经营的业务，资质较为齐全，在区域要素交易市场具有较重要的战略地位，近年产权交易规模持续位居广西交易场所首位，但收费比例有所下降 产权交易业务规模在自治区内常年位居首位，但近年面临自治区内同类交易机构的价格竞争。子公司北部湾产权交易所集团股份有限公司（以下简称“北部湾产权交易所”）是自治区政府授权特许经营各类要素资源交易并承担广西产权交易市场建设的主体机构，系广西12家具有交易场所经营资格的公司之一，也是广西唯一具备中央企业资产处置资格的交易机构，交易规模常年位居广西交易场所首位，2024年交易额实现1,406亿元，位列全国第11位，较上年前进1名。2022-2024年公司产权交易收入分别实现0.83亿元、0.57亿元和0.53亿元，毛利率分别为96.40%、82.84%、65.51%。 公司通过股权收购成为自治区内唯一合法的股权交易机构，该业务具有一定的区域垄断优势。2023年10月，公司出资收购广西投资集团有限公司（简称“广投集团”）所持广西北部湾股权交易所股份有1 限公司（简称“北部湾股权交易所”）部分股份。截至2024年末，公司合计持股比例为53.13%。北部湾股权交易所是经自治区政府批准、中国证监会备案通过的广西区内唯一合法的区域性股权市场运营机构。本次整合有利于公司推动广西区内股权、产权交易资源整合，进一步优化资源要素交易市场，加快搭建全区统一的交易资源及产业平台。 （四）贸易及仓储业务 白糖系公司依托食糖仓储等优势开展的主力品种，同时近两年根据市场需求大幅新增铝制品贸易规模，整体贸易收入保持增长，但盈利能力低位下降，上下游集中度偏高，存在一定的坏账风险 公司具备广西最大的食糖仓储能力，常年位列全国白糖期货交割量首位，但受仓储规模减少以及仓储收费价格下降等影响，仓储收入出现波动。公司在钦州、贵港、柳州、来宾、扶绥等食糖主产区建设有仓储园区，拥有郑州商品交易所期货白糖指定交割库资质，期货糖交割库容量占广西白糖交割库容量 1 根据公司提供的北部湾股权交易所 2022年审计报告，北部湾股权交易所 2022年末资产总额 1.34亿元，所有者权益合 的75%以上。食糖仓储具有较强的季节性，每年11月至次年4、5月的白糖生产季，系食糖的主要入库时间，出库主要集中在7-9月份；在其他时段，公司将仓储作为快消品中转库、快递中转仓等。由于历年国储糖在库，国储糖量减少，同时受民营企业仓储价格战影响，仓库满租率及满租时间下降，2024年仓储收入由上年的0.89亿元下降至0.50亿元，盈利下滑。 依托自身仓储和资金优势，公司大力开展白糖贸易，同时近两年大幅新增铝制品贸易规模，整体贸易收入保持增长，但毛利率低位下降。公司贸易业务主要由子公司广西五金矿产进出口集团有限公司（以下简称“五矿进出口”）负责，所经营的品类主要为广西市场供给和需求量较大的产品，如白糖、铝及铝制品、石油及化工等，并根据市场需求调整不同贸易品种的规模，主要采取总额法确认收入，2022-2024年分别实现贸易收入18.95亿元、26.60亿元、32.70亿元，毛利率分别为1.95%、1.50%和1.13%，毛利率持续下降，主要受贸易品种变化以及新增贸易品种利润低等原因所致。 表5 2022-2024年公司主要贸易产品情况（单位：万元） 项目 2024年 2023年 2022年 白糖 160,706.42 39,969.17 21,186.31 铝及铝制品 144,248.93 148,121.10 - 化工产品 13,069.01 11,016.95 17,445.15 石油产品 22.63 31,017.13 80,283.06 黑色金属矿及制品 - 22,861.18 42,986.26 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 部分品种的贸易模式存在一定垫资风险。公司贸易品种较多，不同贸易品种的结算模式不一，其中白糖贸易上游先货后款或先款后货，下游预付履约保证金后携款提货；铝锭、化工产品、石油产品等其他产品贸易以替下游客户代采、以销定购为主。铝制品上游采用先货后款、下游采用先款后货；成品油上下游均采用先款后货。 贸易业务上下游集中度较高，且部分往来单位为民营企业，存在较大的坏账风险。白糖系公司的传统贸易品种，贸易的上游供应商主要为本地食糖生产企业，下游客户为白糖经销商，石油化工品贸易上下游均为相关产品贸易商。2022-2024年，公司贸易业务前五大客户销售额占比分别为77.8%、47.07%和46.07%，前五大供应商采购额占比分别为71.19%、89.39%和47.22%，上下游集中度呈现下降趋势，但2024年第一大客户及供应商的占比仍较高。此外，上下游往来单位存在较多民企，需关注应收款回收及相应坏账情况。2021年和2022年公司第一大贸易客户鹤山市鹏鸿能源贸易有限公司系一家民营企业，2023年以来该公司多次列入失信被执行人，2024年末公司应收账款余额6.46亿元，其中对该客户的应收账款余额2.33亿元、已计提坏账准备1.06亿元。 五、 财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021-2023年三年连审审计报告、2024年审计报告以及未经审计的2025年1-6月财务报表。 资本实力与资产质量 公司资产主要由股权投资、投资性房地产、应收款项等构成，其中部分上市公司的股权资产流动性较好，投资性房地产规模较大且租金收益表现较好，应收款项及债权投资资产存在较大的坏账风险 公司所有者权益主要由实收资本及资本公积构成，权益资产主要来源于过往几年接收的大量前期脱钩企业资产以及获得无偿划入的子公司股权等。近年权益资产变动幅度较小，2024年末新增大量少数股东权益系当期将联合资管等子公司纳入合并报表范围所致。负债方面，随着债务部分到期偿还以及合并范围子公司调整等，总负债规模持续上升，综合影响下公司产权比率持续上升。 图1 公司资本结构 图2 2025年6月末公司所有者权益构成 其他 2022 2023 2024 2025.06 资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025 资料来源：公司未经审计的 2025年 1-6月财务报表，中 年 1-6月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理 股权类资产系公司重要的资产构成。其中长期股权投资主要系对联营企业的投资，近两年账面价值同比大幅增长主要系公司对北部湾银行追加投资所致；其他权益工具投资对象主要包括广西现代物流集团有限公司、广西农村商业联合银行股份有限公司等，交易性金融资产主要持股公司为北部湾港股份有限公司、广西绿城水务股份有限公司等。其他非流动金融资产主要系对服务贸易创新发展引导基金（有限合伙）、广西宏桂汇茂赋能产业基金合伙企业（有限合伙）等基金投资。2024年末公司债权投资大幅增加主要系联合资管对外形成的债权投资，包括不良债权资产、债务重组、收益权转让等，面临减值风险。 投资性房地产主要系公司本部及各子公司名下铺面、写字楼、仓库等，分布较为分散，2023年末增幅较大主要来源于自用房产及存货转入，以成本法计量，其中部分投资性房地产由于抵押借款而受限。 公司应收款项计提坏账准备比例较高且存在部分资质较差的民企应收对象，整体面临较大坏账风险。 其他应收款主要系往来款，2024年账面余额为24.75亿元，已计提坏账准备15.94亿元，其中对第一大应 2 收对象广西茂晟投资合伙企业（有限合伙）债权包账面余额9.93亿元，计提坏账准备8.98亿元，此外公司对广西汇望桂政商贸有限公司应收款账面余额1.18亿元已于2023年末全额计提坏账准备；2024年新增一笔其他应收款3.55亿元，应收对象为广西东宏置业有限公司（以下简称“东宏置业”），东宏置业由资产集团（由子公司广西宏桂汇茂产业投资有限公司持股40%）和东投科技控股集团有限公司（民企，持股60%）合资设立，该笔应收款系公司前期参与玉林东宏房地产开发项目投入的合作资金，东宏置业的大股东目前已被列为失信被执行人，未来该笔应收款回收或受到一定影响。 公司资产主要由股权投资、投资性房地产及应收款项构成，与资本运营主体的定位相匹配。截至2024年末，含货币资金、投资性房地产在内的受限资产规模合计约17.00亿元，占总资产的比例较小。 2025年上半年公司加大融资规模，期末货币资金余额较年初大幅增加，其中1.41亿元因保证金等而受限。 表6 公司主要资产构成情况（单位：亿元） 2025年 6月 2024年 2023年 2022年 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 32.17 13.16% 16.85 7.67% 11.59 6.29% 10.56 5.99% 交易性金融资产 9.66 3.95% 7.81 3.56% 2.63 1.43% 25.32 14.37% 应收账款 6.79 2.78% 4.45 2.03% 4.43 2.40% 5.20 2.95% 其他应收款 9.15 3.74% 8.81 4.01% 10.07 5.46% 12.24 6.94% 流动资产合计 70.28 28.75% 49.35 22.47% 37.43 20.31% 64.45 36.56% 债权投资 20.21 8.27% 17.77 8.09% 0.24 0.13% 0.22 0.13% 长期股权投资 51.31 20.99% 49.76 22.66% 45.18 24.51% 6.63 3.76% 投资性房地产 62.40 25.53% 62.12 28.29% 58.14 31.54% 55.59 31.54% 固定资产 10.13 4.15% 10.45 4.76% 10.46 5.67% 10.99 6.23% 非流动资产合计 174.16 71.25% 170.26 77.53% 146.90 79.69% 111.82 63.44% 资产总计 244.43 100.00% 219.61 100.00% 184.33 100.00% 176.27 100.00% 资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-6月财务报表，中证鹏元整理 盈利能力 公司经营性业务的盈利能力一般，利润主要来源于投资收益，需关注市场行情波动对未来投资收益的影响，以及应收款项形成的坏账损失对利润的侵蚀 公司业务多元化程度较高，但整体盈利能力一般，资产减值损失对利润造成侵蚀。公司收入主要由贸易、租赁、产权交易、酒店和物业管理、车辆服务等业务构成，其中贸易收入占比最高，该业务的毛利率较低。近年公司因贸易、债权处置包等形成大量坏账准备，部分款项预计很难收回，由此产生的信用减值损失对公司近年的利润造成较大侵蚀。综合影响下，公司近三年EBITDA利润率表现一般且呈现较大波动，总资产回报率亦表现一般。 2 根据公司提供的资料，该债权包为广西汇望桂政商贸有限公司、广西银利达贸易有限公司、广州熙颂城融资租赁有限公 司 3家公司的债权收益权，由于 3家公司债权涉及平行进口车等贸易合同系列案件，目前案件仍在侦破，且尚未有债权 公司投资收益为利润的主要来源，但未来稳定性待观察。投资收益来源公司持有及处置的股权收益。 2022-2024年，投资收益占营业利润的比重分别为5.02倍、3.18倍和2.44倍，未来需关注市场行情波动对投资收益的影响。 图3 公司盈利能力指标情况（单位：%） 2022 2023 2024 资料来源：公司 2022-2024年审计报告，中证鹏元整理 偿债能力 公司经营性现金流入对债务的保障能力较弱，且近年来短期债务增加，偿债压力加大，未来随着对外股权投资等资金需求增加，杠杆水平或进一步上升 公司总债务规模上升，短期债务占比较高。近年公司融资渠道以银行借款为主，主要借款银行包括广西北部湾银行、中国建设银行等；2025年以来公司债券市场融资加快，应付债券规模快速增加，2025年6月末应付债券余额增至17.01亿元。从债务期限构成看，公司近年债务上升较快，短期债务占比较高。 公司经营性债务以应付保证金、往来款及借款为主的其他应付款为主，此外递延所得税负债规模较大。 表7 公司主要负债构成情况（单位：亿元） 2025年 6月 2024年 2023年 2022年 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 短期借款 31.77 21.46% 29.68 23.34% 25.74 24.53% 13.58 13.75% 其他应付款 16.02 10.82% 16.24 12.77% 13.68 13.04% 12.57 12.72% 一年内到期的非流动负债 13.24 8.95% 14.83 11.67% 21.28 20.29% 18.56 18.79% 流动负债合计 68.03 45.96% 65.90 51.83% 64.50 61.48% 50.37 51.00% 长期借款 48.95 33.07% 44.31 34.85% 26.87 25.61% 31.16 31.55% 应付债券 17.01 11.49% 3.00 2.36% 0.00 0.00% 2.50 2.53% 递延所得税负债 8.00 5.40% 7.98 6.28% 7.78 7.41% 8.74 8.85% 非流动负债合计 79.98 54.04% 61.24 48.17% 40.42 38.52% 48.39 49.00% 负债合计 148.02 100.00% 127.14 100.00% 104.92 100.00% 98.77 100.00% 总债务 115.61 78.11% 94.27 74.15% 76.77 73.17% 69.97 70.85% 其中：短期债务 47.81 41.35% 45.17 47.92% 48.13 62.69% 34.48 49.28% 长期债务 67.81 58.65% 49.10 52.08% 28.64 37.31% 35.49 50.72% 资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-6月财务报表，中证鹏元整理 公司杠杆水平较高，经营活动现金流净额对债务的保障程度较弱，整体债务压力较大。近年公司经营净现金流波动较大主要受贸易业务收付款影响，整体表现不佳。且受贸易业务毛利率水平偏低影响，公司综合毛利率水平不高，盈利表现一般。同时由于公司总债务规模较大，资产负债率偏高，经营活动现金流净额/总债务等杠杆指标表现较差， EBITDA对利息的保障程度较弱。预期未来公司相关股权投资对资金需求较大，公司或继续扩大对外融资，未来杠杆水平可能抬升，偿债压力加大。 表8 公司偿债能力指标 指标名称 2025年 6月 2024年 2023年 2022年 经营活动现金流净额（亿元） -0.09 0.93 1.01 -0.32 资产负债率 60.55% 57.89% 56.92% 56.03% 总债务/EBITDA -- 39.62 66.82 32.45 EBITDA利息保障倍数 -- 0.75 0.38 0.75 总债务/总资本 54.53% 50.48% 49.15% 47.45% 经营活动现金流净额/总债务 -0.07% 0.98% 1.32% -0.46% 资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-6月财务报表，中证鹏元整理 公司现金短期债务比较低，但获取流动性资源的能力较强。2023年现金类资产减少、短期债务规模增加，现金短期债务比快速下降，2024年以来有所回升。考虑到公司作为自治区国有资本运营、调整产业发展和优化布局的市场化运作的专业平台，其持有的部分上市公司股权资产流动性较好、投资性房地产规模较大且受限资产比例较小，且公司与多家金融机构建立了良好的合作关系，截至2025年6月末公司尚未使用的银行授信额度为51.13亿元，备用流动性充足。 图4 公司流动性比率情况 2022 2023 2024 2025.06 资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-6月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析 原领导班子成员的违纪违法行为暂未对公司经营产生重大影响，公司内部控制与治理能力有待加强 治理方面，公司原党委书记、董事长何有成（自 2016年 4月起任公司董事长）因涉嫌严重违纪违法，已于 2022年 7月被开除党籍和公职；原副总经理朱云因涉嫌严重违纪违法于 2023年 4月被开除党籍及公职；原副总经理吴大奎涉嫌严重违纪违法于 2024年 1月开始接受自治区纪委监委纪律审查和监察调查，并于 2024年 7月被开除党籍和公职。 过往债务履约情况 3 根据公司提供的企业信用报告，从2022年1月1日至报告查询日，公司本部及下属二级子公司五矿进出口、产投资本、资产集团、广西明园产业服务集团有限公司的征信报告均不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户。 根据中国执行信息公开网，截至2025年9月4日，中证鹏元未发现公司被列入全国失信被执行人名单。 或有事项分析 截至2025年6月末，除对合并报表范围内的子公司担保外，公司本部无其他对外担保。 截至2025年8月末，公司本部及合并报表范围内子公司不存在单一案件标的额超过其净资产10%以上的重大未决诉讼案件，广西经贸集团有限责任公司因对外追收债权纠纷成为被告，涉案金额1.73亿元，因原告未及时缴纳诉讼费已被撤诉处理。 七、 外部特殊支持分析 公司为自治区国资委下属二级企业，中证鹏元认为在公司面临债务困难时，自治区政府提供特殊支持的意愿极其强，主要体现在以下方面： （1）公司与自治区政府的联系非常紧密。公司由自治区一级国企广西国控100%持股，实际控制人为自治区国资委，自治区政府对公司的经营战略和业务运营拥有强大的控制权。 （2）公司对自治区政府非常重要。公司定位为广西自治区重要的国有资本运营公司，通过股权投资推动自治区战略性新兴产业发展和传统产业转型升级；同时公司作为脱钩企业及相关资产的主要承接方，为自治区国有企业改革发挥了重要贡献。此外，公司已公开发债，如违约会对地区金融生态环境和融资成本产生实质性影响。 3 公司本部征信报告查询日为 2025年 7月 4日，五矿进出口征信报告查询日为 2025年 6月 3日，产投资本的征信报告 查询日为 2025年 6月 3日、资产集团的征信报告查询日为 2025年 7月 2日、广西明园产业服务集团有限公司的征信报 跟踪评级安排 根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初次评级结束后，将在受评债券存续期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级，本评级机构将持续关注受评对象外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素，以对受评对象的信用风险进行持续跟踪。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的一致性。 在本期债券存续期内，中证鹏元将根据监管部门规定出具定期跟踪评级报告。届时，发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将依据受评对象信用状况的变化决定是否调整信用评级。如果未能及时公布定期跟踪评级结果，本评级机构将披露其原因，并说明跟踪评级结果的计划公布时间。 自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与受评对象有关的信息，在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析，并决定是否调整受评对象信用评级。 如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料，本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用评级，必要时，可公布信用评级暂时失效或终止评级。 本评级机构将及时在本评级机构网站（www.cspengyuan.com）、证券交易场所、中国证券业协会网站和中国证监会指定的其他网站公布跟踪评级报告，本评级机构通过其它渠道发布跟踪信用评级信息的时间不先于上述指定渠道。 附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） 财务数据（单位：亿元） 2025年 6月 2024年 2023年 2022年 32.17 16.85 11.59 10.56 货币资金 6.79 4.45 4.43 5.20 应收账款 流动资产合计 70.28 49.35 37.43 64.45 长期股权投资 51.31 49.76 45.18 6.63 62.40 62.12 58.14 55.59 投资性房地产 非流动资产合计 174.16 170.26 146.90 111.82 244.43 219.61 184.33 176.27 资产总计 31.77 29.68 25.74 13.58 短期借款 其他应付款 16.02 16.24 13.68 12.57 13.24 14.83 21.28 18.56 一年内到期的非流动负债 68.03 65.90 64.50 50.37 流动负债合计 长期借款 48.95 44.31 26.87 31.16 17.01 3.00 0.00 2.50 应付债券 79.98 61.24 40.42 48.39 非流动负债合计 负债合计 148.02 127.14 104.92 98.77 115.61 94.27 76.77 69.97 总债务 47.81 45.17 48.13 34.48 其中：短期债务 长期债务 67.81 49.10 28.64 35.49 96.42 92.47 79.42 77.50 所有者权益 24.31 43.00 35.98 32.19 营业收入 营业利润 2.97 2.69 2.22 0.93 2.22 2.50 2.35 1.41 净利润 -0.09 0.93 1.01 -0.32 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 -2.87 -1.27 -4.96 -7.93 18.71 6.36 3.05 -2.25 筹资活动产生的现金流量净额 财务指标 2025年 6月 2024年 2023年 2022年 EBITDA（亿元） -- 2.38 1.15 2.16 12.45% 12.98% 14.24% 18.34% 销售毛利率 -- 5.53% 3.19% 6.70% EBITDA利润率 -- 3.22% 3.09% 2.68% 总资产回报率 60.55% 57.89% 56.92% 56.03% 资产负债率 -- 39.62 66.82 32.45 总债务/EBITDA -- 0.75 0.38 0.75 EBITDA利息保障倍数 54.53% 50.48% 49.15% 47.45% 总债务/总资本 -0.07% 0.98% 1.32% -0.46% 经营活动现金流净额/总债务 0.85 0.54 0.25 1.03 现金短期债务比 附录二 公司股权结构图（截至 2025年 9月末） 资料来源：公司提供 附录三 2024年末纳入公司合并报表范围的二级子公司情况（单位：万元） 公司名称 注册资本 持股比例 主营业务 广西产投资本运营集团有限公司 360,000 100% 资本运营 广西宏桂资产经营集团有限公司 300,000 100% 商业服务 北部湾产权交易所集团股份有限公司 10,000 75.8% 产权交易 广西五金矿产进出口集团有限公司 100,000 100% 商贸服务 广西明园产业服务集团有限公司 100,000 100% 酒店服务 广西北部湾股权交易所股份有限公司 24,500 53.13% 股权交易 广西华南技术交易所有限公司 10,000 100% 科技推广和应用服务业 广西联合资产管理股份有限公司 100,000 79% 投资与资产管理 资料来源：2024年审计报告，中证鹏元整理 附录四 主要财务指标计算公式 指标名称 计算公式 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+其他长期债务调整项 总债务 短期债务+长期债务 总资本 总债务+所有者权益 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+固定资产折旧、油EBITDA 气资产折耗、生产性生物资产折旧+使用权资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+其他经常性收入 EBITDA利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 毛利率 （营业收入-营业成本）/营业收入×100% EBITDA利润率 EBITDA/营业收入×100% （利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（本年资产总额+上年资产总额）/2]×总资产回报率 100% 产权比率 总负债/所有者权益合计*100% 资产负债率 总负债/总资产*100% 现金短期债务比 现金类资产/短期债务 附录五 信用等级符号及定义 中长期债务信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 债务安全性极高，违约风险极低。 AA 债务安全性很高，违约风险很低。 债务安全性较高，违约风险较低。 A BBB 债务安全性一般，违约风险一般。 BB 债务安全性较低，违约风险较高。 B 债务安全性低，违约风险高。 CCC 债务安全性很低，违约风险很高。 CC 债务安全性极低，违约风险极高。 C 债务无法得到偿还。 注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 债务人主体信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 债务人个体信用状况符号及定义 符号 定义 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 aaa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 aa a 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 bbb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 bb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 b 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 ccc 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 cc 在不考虑外部特殊支持的情况下，在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 c 在不考虑外部特殊支持的情况下，不能偿还债务。 注：除 aaa级，ccc级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 展望符号及定义 类型 定义 正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。 负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。 中财网
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